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以下所有数据均基于2016年5月24日，本文与原研报相比有大量删减，逻辑可能不严谨。 本文不提供任何买卖建议，仅供参考。

公司简介

北京康斯特仪器科技有限公司成立于2004年，是北京市高新技术企业，中关村最具发展潜力的百强企业之一。 公司现位于北京中关村科技园核心创新区。 其主要产品包括数字压力检测产品和温度校准产品。 目前，公司拥有员工230余人，拥有自主产权的科研、办公、生产场地9000平方米，总资产3.6亿多元，年销售额近2亿元。 公司于2008年在新三板挂牌上市，2015年4月在深圳创业板挂牌上市。

核心看涨逻辑

公司在所处的细分行业中具有雄厚的技术实力。 随着募投项目投产和海外市场的拓展，未来公司业绩将实现一定的增长。

行业资讯

据上海仪器仪表行业协会研究报告，2008年国际仪器仪表规模达3672亿美元，2003-2008年复合增长率达15.​​80%。 根据中国仪器仪表行业协会公布的数据，2006-2012年我国全行业年复合增长率为21.65%。 总体而言，仪器仪表行业是一个增速较高的行业，未来的市场也十分广阔。

全球数字压力检测与温度校准仪表行业发展概况

数字式压力检测仪表主要用于工业现场压力的精密测量和压力仪表的校准。 温度校验仪主要用于工业现场传感器（PT100热电阻、热电偶等）和现场显示仪表（数显表、温控仪、记录仪等）等温度测量仪器的校验。

作为工业自动控制系统装置制造业的重要组成部分，数字压力检测和温度校准仪表行业在国际上已有数十年的发展历史，欧美一些公司在行业发展中处于领先地位。 美国数字压力测试和温度校准仪器的代表公司主要有FLUKE、GE等； 欧洲数字压力测试和温度校准仪器的代表企业主要有德国WIKA和芬兰Beamex。 这些企业大多属于制造、销售和服务遍布全球的大型跨国公司。 他们拥有先进的技术和完善的质量标准和管理体系。 其数字压力检测和温度校准仪器仪表代表了世界先进水平，产品扎实。 、可靠、安全、使用方便，具有很强的竞争力和突出的品牌优势。

我国数字压力测试仪器的快速发展，始于我国重化工业的高速增长。 20世纪80年代初，我国开始为石油、化工、电力、冶金、机械制造等行业引进国外大型先进生产设备和先进生产技术。 ，与此同时，国外先进的压力测试仪器也开始进入中国市场。

我国数字压力测试仪器产业与发达国家相比还有较大差距，但我国是发展中国家中数字压力测试仪器产业规模最大、综合实力最强的国家。 同时，我国是增长最快的国家之一，对数字压力测试仪器仪表的需求量很大。

据中国仪器仪表学会预测，到2015年，我国数字压力测试仪器市场容量将达到40.29亿元。 复合增长率预计约为11%。

据中国仪器仪表学会研究报告，2011年我国温度校验仪市场容量约为6.6亿元，其中石油化工行业年需求量约为2亿元，电力行业约为1亿元，冶金业约5000万元。 机械工业约6000万元，计量校准业约5000万元，其他工业约2亿元。 据中国仪器仪表学会预测，在下游行业稳定发展的带动下，未来几年温度校验仪需求将保持10%左右的年增长率。

行业竞争格局

发达国家的工业自动化仪表企业一般包括三种类型：跨行业的综合性集团、专业的大型跨国公司和专业的中小企业。 国外知名厂商凭借自身优势占据国内大部分市场份额。 例如，美国GE、FLUKE等外资企业较早进入中国数字压力检测和温度校准仪表市场，技术实力雄厚，在行业内具有良好的知名度和美誉度。

国内少数企业虽然有一定的技术和业务积累04级精密压力表，但技术研发和资金实力相对薄弱，目前仅占据国内市场的一小部分份额； 经过多年发展，国内企业在加强技术研发、提升服务等方面取得了一定成效，产品性价比不断提升，自主品牌得到提升。 国内企业在不断发展自己的同时，未来也将占据更多的市场份额。

目前，国内该行业仅有康斯特一家上市公司。 2011年康斯特数字压力测试仪器仪表国产市场占有率为2.63%，国产温度校准仪表市场占有率为3.49%。 以及随后的市场份额数据。

公司简介

主营业务

公司属于仪器仪表制造行业，为客户提供专业的压力检测和温度校准解决方案。 主要经营活动为：数字压力检测产品和温度校准产品等设备的研发、生产和销售。 数字压力检测产品包括数字精密压力表、智能压力校验仪、自动压力校验仪、智能压力发生器、智能压力控制器、压力校验仪、压力附件等数字压力检测产品。 温度校准产品包括温度校准仪、便携式温度校准仪和温度自动校准系统等检测产品。

简单介绍一下公司产品：

①数显精密压力表：根据应用场所不同，可分为防爆型和非防爆型。 该系列仪表几乎涵盖了所有常用的压力范围（-0.1MPa-250MPa）。 本产品适用于野外和实验室，不仅可以完成一般压力表和精密压力表等压力仪表的校验，而且可以代替指针式精密压力表进行精密测量。

传统的测量技术，测量精度越高，测量速度越快，功耗越大。 2005年，公司率先采用业内领先的微功耗技术，创造性地解决了精度、速度和功耗之间的矛盾。 ConST211数字精密压力表通过了CE认证和CSA认证，获得了本质安全防爆认证和IECEx国际电工委员会防爆电气产品认证。

②智能压力校验仪：涵盖几乎所有常用压力范围（-0.1MPa-250MPa）。 该产品适用于野外和实验室使用，可完成一般压力表、精密压力表、压力变送器、变送器等压力仪表的智能压力校验。

本产品为公司发明专利产品，采用温度补偿和弱信号处理，在国内压力校验领域率先采用HART通讯技术。 具有电流、电压、开关量等测量功能，以及时间、温度等辅助测量功能。 本产品可外接适配器供电，也可内置充电电池供电，自动管理，自动切换，具有非常安全的保护措施。 本产品已通过 CE 认证。

③智能型压力发生器：是以气体或液体为传压介质的全自动压力发生器，能准确输出设定压力。 本产品适用于实验室使用，可完成通用压力表、精密压力表、压力变送器、智能压力变送器等压力仪表的校验。

④自动压力检定系统：智能压力（微压）发生器与我公司开发的ConST700S自动压力检定系统软件、ConST273智能数字压力校验仪、ConST700A摄像头自动采集装置、ConST700B二维码自动输入装置等配套使用组成ConST700自动压力校验系统。

⑤现场自动压力校验仪：现场自动压力校验仪ConST811是以气体为压力传输介质的全自动压力发生器，可准确输出设定压力。 广泛应用于石油、石化、电力、冶金、计量、军工等行业现场压力仪表的校验，以及制药、气象、风力、火力、暖通空调、公司的ConST811新品拥有多项技术，填补了该系列产品在国内的空白，在便携性和智能压力控制方面达到了世界领先水平。 体积小，仅重5.6公斤，携带方便。

⑥压力校验仪：包括手持式压力校验仪、便携式压力校验仪、台式压力校验仪等十几种不同类型的产品。 该压力校验仪与本公司智能型数字压力校验仪或数字精密压力表组合构成工业现场或实验室压力校验的专业解决方案。 其中，公司的ConST162产品，通过采用压力密封技术和高效倍压技术，使产品手动加压可达14MPa。 产品批量出口欧美，得到国外​​客户的高度认可。

⑦ 过程校验仪：ConST316过程校验仪主要用于校验热工二次仪表和DCS集散控制系统。

⑧便携式温度校验仪：公司是国内第一家量产便携式温度校验仪产品的企业，在国际上率先采用高温合金作为高温等温块，实现了产品技术的提升。

⑨自动温度检定系统：CST4001自动温度检定系统是集计算机技术、高精度温控技术、弱信号测量技术、电磁兼容技术于一体的自动检定系统。

以上九大产品构成了公司的主要收入（出口占比逐年上升）：

行业销售模式以直销和分销为主。 同行业的跨国公司FLUKE和GE在中国均采用分销模式。 目前，公司有两个市场，国内销售和国际销售。 销售模式以国内直销为主，分销为辅，国外分销为主。

核心竞争力

一、技术优势

通过研发中心的扩建，公司持续投入压力传感器及其应用技术的研究，高分辨率、高精度、低功耗传感器检测技术、压力和温度自动控制技术、产品可靠性技术和测试技术、电磁兼容技术等，相关技术的研发将有助于公司保持在国内的领先地位，有利于提升公司的产品品牌和综合竞争力。 加强研发和生产环节所需的工装装备和配套软件，为生产环节提供技术支持，进一步提高公司产能和生产效率，降低公司生产成本。

公司核心管理层均为行业专家。 董事长蒋伟利原为计量院技术员，总经理何欣为全国压力计量技术委员会委员，刘保奇主任为全国温度计量技术委员会委员。

截至2015年，公司已获得软件著作权23项，技术专利71项，其中发明专利10项。 目前已申报专利10项，其中国际专利4项。 2015年公司研发投入1684万元，占当期营业收入的10.4%，同比增长28.7%。 2013-2015年，研发投入和营收占比持续提升。

二、管理介绍

姜维利：男，1965年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历。 1987年至1988年在吉林省辉南县第六中学任物理教师； 1988年至1992年吉林省梨树县计量仪器研究所技术员； 1992年至1994年在北京兴和科技开发公司任技术员； 1994年至1997年，任北京思贝格科技发展有限公司副总经理； 1998年至2004年任北京康斯特科技有限公司执行董事； 2004年至2008年，任康斯特股份有限公司董事长、总经理； 2008年起任公司董事长； 2015年起兼任恒磨法定代表人、研究院分院院长。

何欣：男，1966年出生，中国国籍，无永久境外居留权，EMBA学历，高级工程师。 1987年至1998年任吉林省计量科学研究院研究室主任； 1998年至2004年任北京康思特科技有限公司副总经理； 2004年至2008年任康斯特股份有限公司监事； 2011年至2015年6月任公司董事会秘书。 兼任全国压力测量技术委员会委员、全国工业过程测量与控制标准化技术委员会工业在线标定方法分技术委员会委员、全国工业过程测量控制标准化技术委员会压力仪表分技术委员会委员。全国工业过程测量与控制标准化技术委员会，中国计量测试学会温度专业委员会委员。

赵明建：男，1966年出生，中国国籍，美国永久居留权，硕士。 1998年至2011年，在原美国哈特技术公司（2001年被美国福禄克公司收购）担任工程总监； 2012年至今，任美国理想公司总经理； 2015年7月至今，任公司副总裁、经理、董事，负责公司全资子公司美国Editle的经营管理工作。

刘宝奇：男，1954年出生，中国国籍，无永久境外居留权，硕士学历。 1972年至2004年任吉林省计量科学研究院总工程师； 2004年至2008年任康斯特股份有限公司董事、知识产权组组长； 2008年至今任公司董事、知识产权组组长。 兼任全国温度测量技术委员会委员。

赵世纯：男，1970年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。 1993年至1994年，在曙光电机厂检测中心任实验员； 1994年至1999年在北京中航机电研究所任技术员； 2001年至2004年任北京康斯特科技有限公司总工程师； 2004年至2008年任康斯特股份有限公司董事、总工程师； 2008年起历任公司董事、副总经理、总工程师、奥华执行董事。 2008年至2011年兼任公司董事会秘书。

财务分析

1、收入和利润

2011-2015年，公司营收从1亿增长到1.6亿，复合增长率12.5%，其中13-15年同比增长率分别为12.7%、20.0%和15.4%分别。 产品方面，收入增长主要来自数字压力检测系列，温度校准系列收入近五年变化不大； 市场方面，主要是出口收入快速增长，15年国外收入增长 2011-2015年复合增长率高达70%，占公司总收入的29.4% .

2011-2015年，公司净利润由2327万元增长至4267万元，复合增长率为16.4%，其中2013-15年的增长率分别为26.8%、12.1%和22.5%。 公司2015年利润总额（税前）约为5000万元，其中营业外收入1100万元。 2014年营业外收入占当期利润总额的比例约为20%。 这个比例在2012-13年略低于20.%，12年前的营业外收入可以忽略不计。 营业外收入主要为软件产品退税收入及相关政府补助收入，与公司收入相关。

2、毛利率和净利率

2011年至2015年，公司毛利率一直保持在70%以上的高水平，明显高于其他仪器制造企业，主要是因为公司数字化产品比传统仪器具有更高的技术附加值。 2013-15 年公司毛利率略有下降。 由于产品毛利率高，将吸引国内外具有资金和技术实力的新进入者参与竞争。 随着市场竞争的加剧，公司产品的销售价格呈下降趋势。 如果公司未来产品销量不能大幅提升，毛利率下降将对公司业绩产生不利影响。 公司将加强高新技术产品的开发，提高毛利率。

公司毛利率在同业中表现突出，但净利率仅处于中等水平。 主要原因是汇众和佳爱科技的销售费用率（销售费用/收入）比较低，尤其是佳爱科技，近几年销售费用率一直在3%以下，而康斯特在26%左右. 公司管理费用率约为20%，略高于行业平均水平04级精密压力表，主要与公司较高的研发投入有关。 近三年，销售费用增速与收入增速基本持平，管理费用增速较快。

3、资产质量

截至2015年末，公司总资产4亿元，净资产3.7亿元，资产负债率为7.5%。 上市前几年，公司负债率在30%左右。 通过IPO融资1.6亿元后，净资产大幅增加，负债率大幅下降。 同行业的几家上市公司资产负债率基本都在20%以下。 上市前，公司维持着30-4000万元的短期借款。 上市募集资金后，还清了短期借款。 它从未有过长期贷款。

2012-2014年，康斯特ROE维持在22%左右，2015年上市后下降至14%，与同业相比处于明显领先地位。 公司资产负债率较低，ROIC变化与ROE基本一致。

4、应收账款、存货、现金流量和货币资金

截至2015年末，公司应收账款0.31亿元，同比下降14%。 2012-2015年，除了2014年应收账款略高外，其他年份基本都在3000万左右。 应收账款账龄不理想。 一年内占比65%，坏账准备占比13.6%，但合计绝对值不大。

15年公司存货3000万，2011年以来公司存货一直保持稳定增长趋势。

公司经营性现金流较好，2012年以来与年度净利润较为相近。公司2015年净现金流为0.47亿元，同比增长15.6%。 公司货币资金2.12亿元，同比大幅增加，主要系自有募集资金所致。

2016年第一季度报告解读

一季度，公司营收2900万，同比增长4.87%； 净利润477万元，同比增长15.5%。

一季度为公司经营淡季，营收占全年总收入的比例较低，对全年经营参考价值不大。 单纯结合一季度和过往的营收表现，公司未来的发展并不能给人太多的想象空间。

估值分析

公司当前股价为44.2，对应PE/PB分别为83和9.6，总市值36亿元。 康斯坦特IPO价格11左右，上市后直接被市场资金炒到116。 虽然目前的价格已经较峰值大幅回落，但公司的估值显然还是非常高估的。 市场的炒作逻辑应该是公司规模比较小。 毕竟，它的主打产品找不到TMT的时尚特征。

综上所述

Const是一家很接地气的公司，管理层专注主业，没有乱七八糟的资本运作。 自上市以来，二级市场对其股票进行了疯狂炒作，但公司并没有表现出市值管理的积极性。 公司年报未见“智能化”、“工业4.0”等资本市场热词。 股灾期间，公司股价大幅下跌，公司未申请停牌。 不过，实事求是是实事求是，但实事求是地说，公司的发展潜力与目前的高估值明显不相称，不建议中短期介入。

虽然公司过去勤奋、乖巧，但未来不会一成不变。 公司在年报中提到，优化资本结构，充分利用上市公司融资平台，积极寻求国内外合作机会，寻求与公司发展战略互补的合作伙伴，加快实施公司战略。通过并购进行战略布局。 如果公司股价能减半一次，考虑到公司规模和潜在的并购，再入市有一定的安全边际。

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